解析2025 上半年日本新創投資市場的戰略轉向——秩序優先與資本理性 | Taisa的對策
從「促進創業」到「治理創業」，日本的新創市場正進入秩序化時代。當資本變得理性、制度開始篩選，誰還能在這個新生態中脫穎而出？
雖然距離 SPEEDA 公布《2025 年上半年日本新創投資市場報告》已經過了一段時間，但我想藉這篇文章，整理並分析這份報告裡最值得關注的幾個結構性變化。同時，也將 2025 年 2 月日本經濟產業省發布的《新創政策檢討報告》一起放入脈絡中，來看看整個日本創業環境這半年來的「溫度變化」。
如果說 2020–2023 是日本「加速吸引創業與外資」的黃金階段，那麼 2025 年則是一個明顯的轉折點。從政策面來看，日本政府開始從「促進創業」走向「治理創業」。經營管理簽證的資本金門檻從 500 萬日圓提高到 3,000 萬日圓，並新增日語能力條件。這不只是單純的限制，而是一種篩選機制：政府不再追求「更多創業者」，而是尋找「更能落地的創業者」。
而在資本市場端，也出現了同樣的邏輯鏡像。根據 SPEEDA 的最新數據，2025 年上半年日本新創募資總額達 3,399 億日圓（年增 +4%），表面上保持穩定，但資金流向發生了關鍵轉折——錢沒有變少，但投資人變得更挑剔。
投資人不再為願景買單，而是為實績下注。制度在收緊，資金在分段，日本的新創生態正式迎來一個關鍵階段：「秩序化時代」的開端。
■ 募資的新常態：金額變小、節奏變慢、執行力變得更重要
2025 年上半年，日本的新創募資市場看似平穩，實際上卻在默默轉變。 根據 SPEEDA 的統計，整體募資總額達 3,399 億日圓，比去年同期小幅增加 4.5%， 募資企業數也維持在 1,377 家，幾乎沒有太大變化。 但這份「穩定」，其實是一種新的現實：錢還在流動，但流向改變了。 觀察金額分布可以發現——50 億日圓以下的小額募資案件明顯增加。 其中，10 億日圓以下的案件成長最顯著，金額年增 41.7%， 幾乎成為市場的主流。
相對地，大型輪案件（50 億以上）則出現萎縮， 單筆募資中位數從 8,360 萬日圓降到 6,790 萬日圓，跌幅達兩成。 換句話說，投資人還在投，但他們不再一口氣砸大錢。 取而代之的，是一種「邊走邊看」的投資節奏。 許多新創開始採用 Pre-A / Extension（延長輪） 的模式， 資金分階段釋放——達到某個業績里程碑（例如：轉換率提升、現金流改善、企業導入率上升）後，才進入下一階段。
這其實代表投資市場進入了「執行力時代」。 過去創業者只要能講出好故事、拿出成長願景，就能吸引資金。 但現在，投資人要的是「確定會跑起來的團隊」—— 那些能用數據說話、能把產品推向市場、能真正撐過第一年的人。 2025 年的日本新創生態，已不再是夢想家的天堂， 而是務實者的賽場。 故事講得好只是起點，能活下去、跑得久、做出結果，才是新的價值。
■ 資本結構轉向：「產業協同」取代「財務報酬」
2025 年上半年，日本創投市場的資金結構也出現了明顯變化。SPEEDA 的統計顯示，10 億日圓以上的大型募資案中，事業法人（即企業本體）直接投資金額幾乎倍增（+95.3%），而傳統的 VC 投資反而略為下降（–3.6%）。
這代表日本的新創資本，正從「財務性」轉向「產業性」。大企業不僅是投資人，更是未來的客戶、合作方與潛在收購者。對許多 CVC（Corporate Venture Capital）而言，投資早已不只是財務報酬，而是一種「預演併購」——透過少額出資與共同開發，先建立業務關係，觀察新創的技術成熟度與組織韌性。VC 的結構變化也說明了這個趨勢。海外與金融系 VC 出資減少，但 CVC、政府系與大學系基金 的金額明顯上升。這些「耐心資本」逐漸取代純投機型基金，讓整體市場更強調長期合作與產業嵌入。
總體來看，日本的創投生態正在從「追求倍數回報」轉為「追求產業協同」。資金變得更聰明、更挑剔，也更接近產業核心。
■ 出場邏輯的重構：從 IPO 神話到 M&A 現實
IPO：數量減少，但質量提升
根據 SPEEDA 的統計，2025 年上半年日本共有 47 件 IPO，其中僅有 15 件來自新創企業。這是近年最低水準，比去年同期少了 7 件。然而，初值市值中位數卻達 113 億日圓，年增 27%。換句話說——上市變難了，但能成功的企業更強。
多數新創選擇在東證 Growth 市場掛牌，並且有 八成以上在上市前即已黑字化（盈利化）。此外，這些新創的大股東中普遍可見 事業法人（大型企業） 的身影。這意味著，日本的 IPO 不再是「孤軍前進」的創業故事，而是建立在產業協同與企業支持基礎上的成長成果。
但整體而言，IPO 市場仍顯保守。投資人審查嚴格、審批速度變慢，讓新創難以預測上市時機。對於需要穩定現金流與擴張資源的團隊而言，M&A 成為更現實且穩定的選項。
M&A：從資本退出變成產業整合
根據 SPEEDA，2025 年上半年觀測到的 事業讓渡為 25 件、被收購與子公司化為 72 件，接近去年創下的歷史高點。這顯示日本的大企業正以前所未有的速度採用 「攻めの経営」（積極經營策略）。
以 Honda × Drivemode、三菱地所 × 株式会社東京 的案例為代表，這些 M&A 並非單純的股權交易，而是透過整合新創的技術、團隊與文化，強化大企業在新領域的創新能力。這類「M&A as Co-Creation」的趨勢，已逐步成為日本產業創新的主要管道。
此外，從經濟產業省的研究也可看出，與 IPO 相比，M&A 在「人材與資金的循環」上更具正向效應：創業者可藉併購變現後再度投入新創或天使投資，形成資金再循環；被併入的大企業也能留住關鍵人才，讓創業者轉型為內部創新推動者，形成人才再循環。
■ 站在轉折點上：規範強化、AI 衝擊與新生態的再編
2025 年上半年，日本的新創市場迎來真正的「轉折期」。這不只是資本流向的變化，而是整個市場規則、技術潮流與國際環境的同步重組。
首先，東京證券交易所宣布自 2030 年起，將東證 Growth 市場的上場維持基準，從「上市 10 年後市值 40 億日圓」提高至「上市 5 年後市值 100 億日圓」，意味著成長不再只是故事，而是硬指標。據統計，現有 615 家掛牌企業中約有 68%（422 家）將無法達標。這項制度改革迫使創業者與投資人重新布局出場策略，M&A 逐漸取代 IPO 成為主流路徑，東證也從「資本市場」轉為「生態篩選機制」。
同時，生成式 AI（LLM）的普及正讓日本 SaaS 企業面臨結構性壓力。例如，bellFace 將主力產品讓渡、轉型為 AI 銷售支援系統 bellSalesAI，象徵著從「功能性 SaaS」到「流程嵌入型 AI」的典範轉換。對投資人而言，企業價值的核心也從「產品差異」轉向「AI 整合深度 × 流程黏著性」。
在國際層面，美國維持 25% 對日關稅。短期內對以軟體為主的新創衝擊有限，但事業法人（大企業）作為投資者、客戶與買方，其獲利結構若受影響，將間接波及新創的募資與 EXIT 管道；而匯率波動與市場不確定性，也讓海外資金趨於觀望。
整體而言，政策收緊、AI 浪潮與國際風險交織，日本的新創市場正進入「選擇與集中」的新階段。這已不再是資金驅動的擴張時期，而是「在秩序中創新」的競爭局面。對能結合 產業洞察 × 技術落地 × 資本協同 的團隊而言，真正的成長機會，反而正要開始。
■ 小結：秩序化之後，日本要打造怎樣的創業生態
2025 上半年，日本的新創市場已從「資本驅動的熱潮期」轉向「秩序與治理並進」的成熟階段。制度在收緊、資金在分層、創業者被迫以執行力證明價值——這是日本式的創新進化：用秩序篩出真正能落地的創新。
然而，這並非單純的冷卻期，而是政策推動下的再構築。從經濟產業省的最新藍圖來看，日本政府正試圖建立一個「多主體互聯」的創業生態系——由 創業者 × 大企業 × 大學與研究機構 × VC × 自治體 共同構成的循環結構。
在這個架構中：大企業 不只是投資人，更是共同研發與初期客戶；大學與研究機構 提供技術種子與研究資金；VC 與投資家 扮演風險承擔與資金回流的中樞；政府與自治體 則透過制度與補助，讓創業鏈條不斷運作。
最終目標，是打造一個 「人材 × 資金 × 技術」能持續循環的國內創新網絡，讓新創不再只是被動募資的個體，而成為推動產業結構升級的節點。這場轉變的本質，並不是「創業變難」，而是「創業變真」。當故事失去溢價，能活下去的企業，才是最好的敘事。
■ 參考資料
SPEEDA 問われる成長力──2025年上半期スタートアップ調達動向
經產省 スタートアップ政策について ～現状認識・課題、今後の方向性～
JPXグロース市場の上場維持基準の⾒直し等の概要
■ 工商再推薦
如果你對文中提到的日本創投生態轉變感興趣，想更深入了解在日本市場實際投資與佈局的第一手經驗，誠摯推薦即將於 11 月 26 日（週三）上午 10:00–12:00 舉行的
「投資 × 數據：透過 CRM 實現 Deal Flow 智能化」 專場講座。
這場由 Salesforce Ventures Japan 日本區負責人 Ken Asada 先生主講的 Morning Session，將以實戰視角解構：
日本 CVC／VC 的投資策略與篩選邏輯
投資團隊如何以 CRM 管理 Deal Flow、以數據驅動決策
台灣與日本新創生態的潛在合作模式
本場活動由 CDIB 中華開發創新加速器 協辦，特別開放給 CVC、VC、家族辦公室與加速器等業界專業人士報名參加。對希望在「秩序化時代」中精準切入日本市場的投資人而言，這將是一場少見的高密度交流機會。
📍地點｜台北市南港區三重路19號之11 E棟1樓（CDIB 中華開發創新加速器）
🕙時間｜2025 年 11 月 26 日（週三）10:00–12:00
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